太极转债申购价值分析——工业互联网平台,打新可以参与

转自国金证券研究报告


10 月 16 日晚,太极计算机股份有限公司(以下简称“太极股份”)发布公告,将于 2019 年 10 月 21 日发行 10 亿元可转债,此次募集资金将用于“太极自主可控关键技术和产品研发及产业化项目”、“太极云计算中心和云服务体系建设项目”、“太极工业互联网服务平台建设项目”及补充流动资金。以下我们对太极转债的申购价值进行简要分析,以供投资者参考。

1、太极转债基本要素分析

债底为 88.04 元,YTM 为 2.75%。太极转债期限为 6 年,债项评级为 AA,票面面值为 100 元,票面利率第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%,第六年 2.00%。到期赎回价格为票面面值的 112%(含最后一年利息),按照中债 6  年期 AA  企业债到期收益率(2019/10/16) 4.9936%作为贴现率估算,债底价值为 88.04 元,纯债对应的 YTM 为 2.75%, 具有一定债底保护性。

平价为 91.46 元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价 31.61 元/股,太极股份(002368.SZ)10 月 16 日的收盘价为 28.91 元,对应转债平价为 91.46 元。太极转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。

 


总股本稀释率为 7.66%。若按太极股份(002368.SZ)初始转股价 31.61 元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为 7.66%和 7.81%,股本摊薄压力一般。

 

太极转债申购价值分析——工业互联网平台,打新可以参与

2、投资申购建议

预计太极转债上市首日价格在 101~103 元之间。按太极股份 10 月 16 日的收盘价 28.91 元测算,当前太极转债平价为 91.46 元,水平较低。可参照的平价可比标的为文灿转债,其平价为 91.32 元,当前转股溢价率为 14.31%,可参照的规模可比标的是桃李转债,当前转股溢价率为 17.18%。考虑到太极转债具有一定债底保护性,正股业绩稳健,预计上市首日转股溢价率在 10%~13% 之间,对应的上市价格在 101~103 元区间。

假设配售比例为 40%。太极股份的主要股东为华北计算技术研究所(中国电子科技集团公司第十五研究所)、全国社保基金一零三组合、中电科投资控股有限公司,持股比例分别为 38.86%、4.35%、2.10%。中国电子科技集团有限公司为公司实际控制人。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为 40%。

预计中签率为 0.06~0.08 %。太极转债总申购金额为 10 亿元,若配售比例为40%,那么网上投资者申购的金额为 6 亿元,若网上申购户数为 80 万~100 万之间,平均单户申购金额为 100 万元,则中签率在 0.06%~0.08%之间。

整体来看,太极转债具有一定债底保护性,条款设置中规中矩,美中不足的是  设置了稍高的转股价格,使得平价水平吸引力减弱,特别是在近期发行的新券  中,平价水平较低,但考虑到正股太极股份经营业绩较好,较为看好公司在网  络安全与自主可控方面的成长空间,因此打新仍建议参与。

3、正股基本面分析

太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。公司主营业务为面向政府、公共安全、国防、企业等行业提供信息系统建设和云计算、大数据等相关服务,涵盖信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务。

随着业务转型,公司逐步形成了新的业务结构,主要包括:云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。“云服务”主要是指面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务。“网络安全与自主可控”主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品。“智慧应用与服务” 主要是指面向“互联网+政务”“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的新技术服务。“系统集成服务”主要是指围绕定制化解决方案提供开展的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。

在政务信息化领域,公司全力推进国家政务服务平台工程建设并中标国家政务服务平台“互联网+监管”应用系统建设,该系统已于 5 月 31 日正式上线试运行。公司高度重视与合作伙伴的联合创新。2019 上半年,公司与华为技术有限公司成立联合创新实验室,主要聚焦政府、金融、制造、能源等行业,推动双方共同打造开放兼容的产业生态体系,孵化有竞争力的行业解决方案,支撑各行各业的 ICT 产业数字化转型。公司与三星 SDS 成立太极三星 SDS 智能应用创新中心,在新型智慧城市、企业数字化转型建设等领域开展联合解决方案和产品创新。

 

太极转债申购价值分析——工业互联网平台,打新可以参与


营收保持增长。太极股份 2016、2017、2018、2019H1 营收分别为 51.64、53.00 、60.16 、30.13 亿元,同比增速分别为 6.93%、1.54%、13.52%、11.75%,2019H1 营收增速略微下降。

分业务来看,系统集成服务业务 2019H1 实现营收 14.90 亿元,同比减少7.13%,占总营收比重达 49.46%。网络安全服务、智慧应用与服务业务分别实现营收 6.79 和 6.24 亿元,同比增长率分别为 46.19%和 43.47%,占总营收比重为 22.54%和 20.72%。公司业务结构变化后,各业务营收均持续增长,但2019 上半年系统集成服务业务比重较去年有所下降。高毛利率创新业务增长较快,低毛利率集成业务增长较慢,公司主营业务结构进一步优化。

分行业看,政务和事业单位占营收比重较大,分别为 51.08%和 37.59%,同比增速分别为 59.35%和-10.21%。事业单位和其他行业占比为 8.42%和 2.90%, 同比增长 1.67%和 11.13%。

公司归母净利润增速稳定上升。太极股份 2016、2017、2018、2019H1 分别实现归母净利润 3.02、2.92、3.16 、0.21 亿元,同比增速分别 49.67%、- 3.22%、8.00%、7.06%。2019 上半年归母净利润增速较去年同期提升 3.10pct。

 

太极转债申购价值分析——工业互联网平台,打新可以参与


公司盈利能力有所提升。2016、2017、2018 、2019H1 公司净利率分别为5.71%、5.40%、5.23%、0.45%。2016、2017、2018、2019H1 年公司毛利率分别为 19.60%、22.02%、22.22%、23.49%,呈持续上升趋势。

从三费率来看,公司成本控制能力下降。2016、2017、2018、2019H1 年公司销售费率为 1.28%、1.86%、1.80%、3.05%,2019H1 有明显上升趋势系市场拓展、销售人员增加所致。管理费率为 11.63%、13.57%、11.57%、15.78%, 同比上升 1.59pct。财务费率为 0.35%、0.28%、0.23%、0.60%。

 

太极转债申购价值分析——工业互联网平台,打新可以参与


公司资产流动性下降。公司 2016、2017、2018、2019H1  年存货周转率分别为 5.15、3.05、3.01、1.48,应收账款周转率分别为 2.38、2.42、2.74、1.26。公司业务结构变化后,营运能力有明显下降。2019H1  应收账款周转率同比有所上升,存货周转率同比变化不大。从资产构成来看,流动资产占比和非流动 资产占比近年未有较大变动。从流动资产构成来看,流动性较强的货币资金占 总资产比例明显减少,2019 年 H1  同比下降 3.92pct;流动性偏差的存货和应收账款占比变大,同比分别上升 2.94pct 和 0.60pct。固定资产占总资产的比重也持续上升,整体而言公司资产的流动性下降。

 


公司杠杆率下降,偿债能力有减弱趋势。公司 2016、2017、2018、2019H1 资产负债率分别为 68.01%、67.37%、67.50%、64.01%,保持逐年缓慢下降态势,但资产负债率较同行业偏高。从流动负债和非流动负债来看,2019H1 流动负债占总负债的 95.69%,仍是负债的主要构成部分,有缓慢下降的趋势。从偿债指标来看,2016、2017、2018、2019H1 流动比率分别为 1.15、1.22、1.15、1.14,速动比率为 0.93、0.93、0.90、0.83,都呈缓慢下降趋势。

 


4、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。


“一夜暴富”成刚需下的人性险恶

点击查看》》

谱成资产

量化逆向发现价值,慎思深研增厚收益。低估资产守住风险,积极交易提升净值。谱成资产,投

本站内容来自互联网,属于第三方自助推荐平台,版权归原作者所有。 如有侵权请点击 侵权投诉
文章观点不代表慢钱观点,也不构成任何投资建议,慢钱头条不承担任何法律责任。

财商课程

更多+
  • {{item.name}}

    {{item.desc}}

    ¥{{item.price}} 已更新{{item.contentNum}}课时

相关文章

风险

热门视频

猜你喜欢